陶冬：壞消息接踵，注意希臘連鎖效應，寬政策有望，對市場影響可能不小

政府的刺激政策對經濟增長到底有沒有效果，另當別論，時機也暫時未可知，不過政策風向似乎有改變的跡象，而此對市場的影響可能不小。

壞消息接踵，寬政策有望

天下大亂，是上周宏觀經濟形勢的寫照。希臘大選後，三大政黨均無能力組閣，崛起的左翼政黨更號稱要推倒緊縮方案，希臘破產與退出歐元區的風險再次驟增。西班牙打算拯救第三大銀行Bankia，市場憂慮銀行資產質量和政府償債能力，銀行股和西國債大幅下跌。美國的經濟數據弱過預期，JPMorgan爆出巨額交易虧損。中國工業生產增長急速下滑，出口不景。印度的工業生產更出現意外的萎縮。

花旗的宏觀意外指數中，世界七大地區中有六個，意外消息是負面的，與三個月之前七個地區全是正面的意外消息形成鮮明對照。人心浮動，資金流入避險天堂，美德國債上揚，美元強勢，股市下挫，石油走軟，商品價格低迷，黃金白銀亦在去槓桿中下調。

希臘危機正在迅速惡化中。希臘大選結果，將政治風險的載體由一個執政黨變成一群政黨和不少瘋狂的政客。希臘六月重新大選已基本成定局，但是估計政局可能一直動盪下去。更重要的是，在野黨通過「脫歐」言論，尋求選舉上的好處，希臘不獲部分救援金甚至退出歐元區的風險大增。如今的希臘問題，根本不僅是希臘的問題。希臘單欠歐洲央行就有1720億歐元，未到期國債超過1500億，希臘銀行又從LTRO計劃拆到734億。希臘一旦滑向「脫歐」，勢必牽連整個歐洲，甚至全球金融體系。針對希臘止步於緊縮計劃的言論，德國、歐盟和歐洲央行均厲聲呵斥，並扣押起部分救援資金。希臘局勢隨時可能加劇市場動盪，甚至帶來歐洲銀行業的連鎖反應。



最近兩週，不少國家的經濟政策決策層對財政緊縮、貨幣正常化的思路作出修正，對短期的增長動力更加關注。其思路是，如果短期的增長無法維持，就業、稅收均可能更加疲弱，直接影響結構性調整的空間，甚至導致社會動盪，令變革半途而廢。這種保持一定增長速度的思路，在歐洲已經抬頭，在美國也在醞釀中，在中國亦始見出招。政府的刺激政策對經濟增長到底有沒有效果，另當別論，時機也暫時未可知，不過政策風向似乎有改變的跡象，而此對市場的影響可能不小。

本週市場焦點，歐盟緊急會議。週一歐盟開會，討論希臘問題，以及放鬆(尤其是對西班牙)財政緊縮力度。週二，歐元區第一季度GDP初值，環比預計-0.2%/同比-0.2% vs -0.3%/0.7%。同日美國CPI，0.0%/核心CPI0.2% vs 0.3%/0.2%。週三歐洲四月CPI，1.0% vs 1.3%。週四日本第一季度GDP，3.5% vs -0.7%。同日美國四月領先指數，0.1% vs 0.3%。




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